从表面来看，欧元区国家主权债水平上升是由于其目前普遍存在财政赤字。财政赤字加剧，有几个方面的原因：一是经济增长低迷导致各种税收减少、失业保险等财政支出增加，即所谓的“自动稳定器”在起作用；二是为了摆脱经济低迷，政府进一步出台减税、扩大财政支出的扩张性财政政策所致；三是欧元区政府每年要为存量债务还本付息；四是随着欧元区人口老龄化加剧，诸如养老与医疗等刚性财政支出不断上升。

 

　　然而，衡量主权债务水平的指标是主权债务规模占本国GDP的比率，而非其绝对值。目前除希腊外，其他欧元区经济体的主权债利率已降低至较低水平。因此，导致欧元区国家主权债水平上升的根本原因，是源自欧债危机后欧元区经济增长乏力，从而导致增长率低于主权债利率，最终造成主权债占GDP比例的恶化。事实上，过去8个季度，欧元区经济增速始终在停滞的边缘徘徊，远低于美国与日本。

 

　　对于希腊、葡萄牙、西班牙、意大利等欧元区外围国家而言，经济增速低迷的原因既有财政紧缩政策的短期因素、也有劳动力成本高居不下导致国际竞争力下降等中长期因素。目前，经济增长低迷的状况已经蔓延至德国、法国等欧元区核心国家。对德国来说，原因是过于依赖出口、国内消费与投资增长乏力，而消费增长乏力又和工资收入增速缓慢有关。

 

　　希腊危机近期重燃，意味着欧洲主权债务危机尚未彻底终结。如果没有实质性债务重组，希腊很可能再度违约。这不仅会给欧元区的未来蒙上一层阴影，而且会通过包括预期在内的各种渠道，影响欧元区经济的增长。如果欧元区不能有效提振经济，其主权债水平在未来不断创出新高，无疑将是大概率事件。

 

　　要遏制主权债水平的继续上升，欧元区国家必须大力促进经济增长。对欧元区所有国家而言，借危机倒逼国内结构性改革，尤其是通过劳动力市场改革提振国际竞争力，是一个绕不开的必选项。对外围国家而言，要努力实现保增长与稳财政之间的平衡，不能实施过度的财政紧缩，这一点也需要核心国家的支持。为了保全欧元区，德法等核心国家必须克服国内有关阻力，允许希腊等国家进行实质性债务重组，这才是降低欧元区整体主权债水平的关键所在。

 

（张明）